코스피 3분기 -19%, 세계 최악 성적표: 이익은 4배인데 지수는 왜 빠졌나

시장분석

코스피 3분기 -19%, 세계 최악 성적표: 이익은 4배인데 지수는 왜 빠졌나

작성일 2026. 10. 2. · 시장분석

2026년 3분기가 끝났습니다. 코스피는 6월 말 8,476.48에서 9월 말 6,838.04로 19.3% 하락했습니다. 같은 기간 미국 S&P500은 2%대 올랐습니다. 해외 언론은 코스피를 3분기 주요국 증시 중 가장 부진한 시장으로 꼽았습니다.

그런데 같은 3분기, 코스피 상장사의 영업이익은 1년 전보다 약 4배(+318.7%) 늘어날 것으로 집계됩니다. 이익은 사상 최대인데 지수는 세계 최악. 이 글은 이 모순을 숫자로 풀고, 10월 1일 마이크론 실적 이후 시작된 4분기에 무엇을 봐야 하는지 정리했습니다.

3분기 성적표 한눈에 보기

※ 코스피 등락률은 6월 30일·9월 30일 종가로 직접 계산한 값이며, 일부 해외 보도는 -18.8%로 집계했습니다. 한국 기준금리 6월 말 수치는 7월 0.25%p 인상으로 2.75%가 됐다는 보도를 바탕으로 역산했습니다.

코스피는 6월 19일 장중 9,385.59로 사상 최고치를 찍었습니다. 9월 30일 종가는 그보다 27.1% 낮습니다. 다만 연초와 비교하면 여전히 60% 안팎 오른 상태입니다. 상반기에 너무 빨리 오른 만큼 3분기에 크게 되돌린 셈입니다.

3분기 하락은 사실상 7월 한 달에 나왔습니다

3분기를 월별로 쪼개 보면 흥미로운 그림이 나옵니다.

3분기 하락은 사실상 7월 한 달에 다 나왔고, 8~9월은 6,400~7,200 사이를 오가며 제자리걸음을 했습니다. 7월에는 하루 7~9%씩 빠지는 날이 두 번 있었습니다.

7월 급락의 배경에는 레버리지 포지션 청산이 있었습니다. 상반기에 빚을 내 반도체주를 산 자금이 한꺼번에 정리되면서 낙폭이 커졌습니다. 반대매매 구조는 「반대매매와 신용융자 담보비율」 글에서 설명했습니다. 8월 말 6,700선 붕괴와 9월 7,000선 회복은 각각 「코스피 6,700선 붕괴 원인 분석」, 「코스피 7,000선 회복과 반도체 쏠림」에서 다뤘습니다.

이익 4배, 지수 -19%: 무엇이 깎였나

주가는 ‘이익 × 그 이익에 매기는 배수(PER)’입니다. 이익이 크게 늘었는데 주가가 빠졌다면, 배수가 그보다 훨씬 크게 줄었다는 뜻입니다.

코스피 전체 이익의 74%가 반도체, 69%가 삼성전자와 SK하이닉스 두 회사에서 나옵니다. 시장은 이 이익이 얼마나 오래갈지를 의심하기 시작했습니다. 메모리 이익은 가격이 오를 때 폭발적으로 늘지만, 가격이 꺾이면 그만큼 빠르게 줄어듭니다. 투자자들은 “올해 이익이 정점이라면 지금 PER은 싼 게 아니다”라는 판단으로 배수를 낮췄습니다.

이익 증가율이 꺾이기 시작했습니다

실제로 지표에도 변화가 나타났습니다. 하나증권 집계에 따르면 코스피의 12개월 예상 순이익 증가율은 8월 324%에서 9월 319%로 처음 낮아졌습니다.

과거 패턴만 보면 정점 통과 직후 지수 전체는 약했지만, 이익률이 좋아지는 업종은 오히려 올랐습니다. 그래서 4분기에는 지수 방향보다 업종·종목 간 차별화가 더 중요해질 수 있습니다. 하나증권은 영업이익률 개선이 기대되는 기업으로 대한항공(-2.9%→4.3%), 삼성전자(52.2%→54.1%), 한화에어로스페이스, 효성중공업, HD현대일렉트릭, 한국전력 등을 꼽았습니다.

마이크론 실적이 보여 준 두 얼굴

4분기 첫 거래일인 10월 1일 코스피는 1.95% 오른 6,971.35로 마감했습니다. 전날 밤 나온 마이크론 실적 덕분입니다. SK하이닉스(+3.21%)와 삼성전자(+2.79%)가 반등을 이끌었고, 9월 수출이 처음으로 1,209억 달러를 넘었다는 소식도 힘을 보탰습니다.

매출과 이익은 예상을 크게 넘었습니다. 그런데 눈여겨볼 숫자는 마지막 줄입니다. 다음 분기 총마진 가이던스가 처음으로 직전 분기보다 낮아졌습니다. 0.75%p는 작은 폭이지만, 메모리 마진이 정점 부근에 왔을 수 있다는 신호로 읽힐 수 있습니다. 반대로 1,500억 달러 규모 고객 약정은 수요가 쉽게 꺼지지 않을 것이라는 근거입니다. 3분기 코스피를 끌어내린 질문(“이익은 언제 꺾이나”)에 마이크론이 준 답은 “아직은 아니지만, 속도는 줄고 있다”에 가깝습니다.

금리라는 또 하나의 벽

이익 의심과 함께 3분기 주가를 누른 건 금리입니다. 미국 10년물 국채금리는 9월 30일 장중 5.3%로 2007년 6월 이후 최고를 기록했고, 30년물은 5.642%까지 올랐습니다. 연준은 9월 금리를 3.75~4.00%로 올렸고, 한국은행도 7월과 8월 연속 인상해 3.00%가 됐습니다.

금리가 오르면 미래 이익의 현재 가치가 줄어 PER이 낮아집니다. 이익 의심과 금리 상승이 같은 방향으로 배수를 깎은 것이 3분기의 본질입니다. 다만 9월 말 뉴욕 연은 총재가 금리 인상에 “서두를 필요가 없다”고 말하면서 10월 동결 기대가 커졌습니다. 금리 배경은 「미 국채금리 5% 돌파와 금리 인상 확률 86%」 글을 참고하세요.

4분기 체크포인트와 고점까지의 거리

고점을 되찾으려면 지금보다 35% 가까이 올라야 합니다. 이익이 이미 4배로 늘어난 상황에서 그만큼 오르려면 배수가 다시 올라가야 하는데, 그러려면 “이익 증가가 내년에도 이어진다”는 확신이 필요합니다. 그 첫 번째 시험대가 다음 주 삼성전자 잠정실적입니다.

자주 묻는 질문